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解密“大买家”农商行的债市玩法
2018-07-24 19:35:07作者:顾湘 孟庆伟 来源:中国经营大全 评论:

违规,必不能长久。

2017年3月17日,证监会面向公募基金管理人和托管人下发了《机构监管情况通报》,对定制基金正式提出严格的监管要求。其中,机构投资者占比、产品流动性风险、信披等问题被加以强化。至此,公募基金“通道化”迎来了“最严监管”。

上海创远律师事务所高级合伙人许峰坦言,“资金业务交易链条长,为了规避监管,大量法律文件以抽屉协议的方式存在,如果发生违约等极端情况,权利义务关系难以厘清,存在较大的法律风险。”

前述南方大省某农商行金融市场部的负责人则强调,“我们作为省内规模最大的农商行,当地的监管机构对我们极为关注,合规是我们目前的首要原则。事实上,我们只认标准条款,不承认抽屉协议、阴阳合同,因为那些本来就是不合规的‘法外之地’,至于有些风险事件中提及的员工‘萝卜章’之类的理由,说实话,我是不信的。”

买单者撤退之后

招商证券最新研报认为,民企债陷入了发不出来的尴尬境地,abs体量太小,体系外的非标准化外部融资“自身难保”,民企现金流正在经历最黑暗的时刻。民营企业有息债务高企、去杠杆迟滞和“期限错配”债务弊病过快暴露,压制再融资能力。内外交困的现金流格局,只是民企成为实体流动性的缺口。

农商行曾在债券市场上留下了诸多谈资。“前几年,有些农商行真的很生猛。比如收益相对还不错的永续债,对投资者的资质是有要求的,可是有的农商行都不知道自己没有资格配置永续债,直接就敢配置;高收益的民企垃圾债也敢配置。债券牛市的时候,农商行的超额收益确实不错,用高风险换取高收益也无可厚非。不过2016年后期的那波利率变化,让不少高歌猛进一头冲进债市的农商行吃了大亏、踩了急刹车。”前述券商资管部负责人提醒记者,当年农商行通过基金代持的很多企业债很快要大规模到期,“今年是风险大年”。

根据光大证券的测算,债券违约后的追偿存在诸多难点,主要考虑的两个因素是足额偿付的时间以及清偿率。从偿付时间来看,国企债券违约后足额偿付的平均时间为168天,非国企债券的平均偿付时间为140天。从回收率来看,定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额,整体回收率(各个主体违约率的算术平均值)为42.17%,国企为35.64%,民企为45.63%。

“投资人的风险厌恶一旦形成,短期内是很难逆转的,我们现在对市场的情绪并不乐观。在紧信用背景下,市场恐慌情绪的蔓延是非常快的。个别投资者大幅折价甩卖某一债券,或者某一债券波动较大,加上现在传播渠道的扩大效应,匿名交易群、微信群、自媒体渲染一番过后,进一步释放负面情绪,很容易将企业信用风险放大,其实现在的企业是非常脆弱的。”前述一线城市农商行工作人员坦言,从目前违约情况看,企业的债权人一般会涉及多家机构,但是目前我国债券普遍不设置交叉违约条款,债权人只有在自己持有的债券到期时才能追究违约责任并进行求偿,如果先到期的债权人已将有效资产实施保全、求偿等法律措施,后到期的债权人就很难获得有效的资产清偿。

“我们现在最头疼的是合规风险。以前都是以控制信用风险为先,只要能收回就万事大吉。但是现在,即使已经收回了,但是监管觉得这笔业务尽职调查或者投资有不合规的地方,甚至可能尽调做的不好,他们都会来重复问询,让我们提交诸多业务资料、数据、协议信息等等等等,越来越严格的监管我们是切身感受到了。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人感慨颇深,“做一笔业务下来,信用风险、利率风险、合规风险等,要考虑的因素太多了!现阶段的话,我们配置的债券已经很少了,就是一些利率债,规模和2016年相比,‘断崖式’减少。而且很多农商行都是‘观望’状态。现在市场上也就aaa评级的比较好的国企信用债比较受追捧,aaa以下的企业债都不太好发。”

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