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解密“大买家”农商行的债市玩法
2018-07-24 19:35:07作者:顾湘 孟庆伟 来源:中国经营大全 评论:

一位大型券商公司债券部的人士告诉《等深线》记者,“我们与农商行的合作模式主要有两种:一种是直接投资,一种是委托投资。例如,我们平时的投资盘需要放杠杆去投资债券,放杠杆的渠道一般就是银行间回购资金。如果农商行的资金是富余的,有融出的需求,我们就会找他们对应岗位的人每天问询。例如,我今天一早和他们问询说今天想要3亿元的隔夜资金,对方说可以出,我们就要去前台通过银行间外汇交易中心发交易,债券回购交易就是最常见的资金合作。”

还有另外一种交易方式,叫做现券交易。所谓现券买卖是指交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权的交易行为。“现券业务的话更加方便,很多农商行也有投资盘,我们平时只需要问询一下他们出券收券的情况,如果能匹配上对应的需求,就可以直接下单了。”

而另一种模式——委托投资,则会涉及到通道的嵌套,这其中,农商行会与基金公司等机构合作。

一位大型公募基金公司的销售人员告诉《等深线》记者:“一般农商行与基金公司的合作主要有两种形式。一种是专户,3000万元起,公募基金的专户收费大概是千分之二,农商行和基金公司一对一合作,其实这种模式农商行可以很轻易地实现赚差价的目的。如果农商行拿来的资金是来源于它发的理财产品,假设理财产品的预期年化收益定为4.3%,我们做债券投资的收益率大概能达到年化5%—6%,通过这个方式,农商行就得到了0.7%—1.7%的价差。”

这一模式,一度非常流行。但是,他告诉记者,在一系列监管新规出台之后,灰色空间已被封堵。这其中的原因是,按照新的监管规定,农商行如果进行这一操作,必须开立自有资金证明,否则无法开设交易所的交易账户,而没有账户就不能在交易所买卖。虽然农商行仍然可以在银行间市场进行开户交易,但是银行间市场只是整个债券市场的一部分,好多债都无法在银行间交易,对农商行来说,其投资范围还是会被影响。

《等深线》记者了解到,此前,农商行进入债券市场还有另外一种模式——使用公募通道的定制基金。具体而言,是基金公司给农商行发行一个公募产品,同时也向市场募集资金,但实质上,面向市场募集是为了符合债券型基金不得少于200人的监管要求,这个债券型基金的主要出资方仍然是农商行。在这样的状态下,农商行会与基金公司签订抽屉协议,要求基金公司购买农商行所指定的债券,换句话说,就是基金公司为农商行代持债券。

“在这种模式中,交易对手、交易时间和交易价格都由农商行做主。相比较农商行自己在债券市场‘低买高卖’获得收益需要缴纳20%的所得税,由公募基金代持的模式下,农商行在这部分收益中享受了免税的待遇。”前述大型公募基金公司人士告诉《等深线》记者。但是,从严格监管的角度而言,即便是在金融整肃开始之前,“实话实说,这个业务也是踩线的,而且涉及的问题是很严重的”。

不过,公募基金在这种模式中,只做通道业务并不划算,因为纯通道业务中,银行只有万分之几的费用。“以前海南一家农商行曾经找到我们公司想谈合作,它自己就有几十亿元的债,但是基金公司为了防范踩雷的风险,会要求对方先通过公司内部的信用风险评价体系,结果这笔业务就没做成。”前述大型公募基金公司人士对记者说。

“其实,从农商行的操作考虑,我们也会进行比较,做委外业务的机构收费也各有不同,我们会从专业能力和收费方面进行权衡和比较,有的时候也会委托几家机构同时合作,对比业绩,整理出合作白名单。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人向《等深线》记者透露。

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