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农商行债市沉浮:“合规”紧箍咒下的雷后余生
2018-07-24 19:28:30作者:顾湘 孟庆伟 来源:中国经营大全 评论:

这一切以防范风险为核心的监管,终于关上了农商行在债券市场上一度作为“激进买单者”的支付通道与大门,一个时代,似乎就要结束了。

债券违约追偿难

招商证券最新研报认为,民企债陷入了发不出来的尴尬境地,abs体量太小,体系外的非标准化外部融资“自身难保”,民企现金流正在经历最黑暗的时刻。民营企业有息债务高企、去杠杆迟滞和“期限错配”债务弊病过快暴露,压制再融资能力。内外交困的现金流格局,只是民企成为实体流动性的缺口。

农商行曾在债券市场上留下了诸多谈资。“前几年,有些农商行真的很生猛。比如收益相对还不错的永续债,对投资者的资质是有要求的,可是有的农商行都不知道自己没有资格配置永续债,直接就敢配置;高收益的民企垃圾债也敢配置。债券牛市的时候,农商行的超额收益确实不错,用高风险换取高收益也无可厚非。不过2016年后期的那波利率变化,让不少高歌猛进一头冲进债市的农商行吃了大亏、踩了急刹车。”前述券商资管部负责人提醒记者,当年农商行通过基金代持的很多企业债很快要大规模到期,“今年是风险大年”。

根据光大证券的测算,债券违约后的追偿存在诸多难点,主要考虑的两个因素是足额偿付的时间以及清偿率。从偿付时间来看,国企债券违约后足额偿付的平均时间为168天,非国企债券的平均偿付时间为140天。从回收率来看,定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额,整体回收率(各个主体违约率的算术平均值)为42.17%,国企为35.64%,民企为45.63%。

“投资人的风险厌恶一旦形成,短期内是很难逆转的,我们现在对市场的情绪并不乐观。在紧信用背景下,市场恐慌情绪的蔓延是非常快的。个别投资者大幅折价甩卖某一债券,或者某一债券波动较大,加上现在传播渠道的扩大效应,匿名交易群、微信群、自媒体渲染一番过后,进一步释放负面情绪,很容易将企业信用风险放大,其实现在的企业是非常脆弱的。”前述一线城市农商行工作人员坦言,从目前违约情况看,企业的债权人一般会涉及多家机构,但是目前我国债券普遍不设置交叉违约条款,债权人只有在自己持有的债券到期时才能追究违约责任并进行求偿,如果先到期的债权人已将有效资产实施保全、求偿等法律措施,后到期的债权人就很难获得有效的资产清偿。

“我们现在最头疼的是合规风险。以前都是以控制信用风险为先,只要能收回就万事大吉。但是现在,即使已经收回了,但是监管觉得这笔业务尽职调查或者投资有不合规的地方,甚至可能尽调做得不好,他们都会来重复问询,让我们提交诸多业务资料、数据、协议信息等等,越来越严格的监管我们是切身感受到了。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人感慨颇深,“做一笔业务下来,信用风险、利率风险、合规风险等,要考虑的因素太多了!现阶段的话,我们配置的债券已经很少了,就是一些利率债,规模和2016年相比,‘断崖式’减少。而且很多农商行都是‘观望’状态。现在市场上也就aaa评级的比较好的国企信用债比较受追捧,aaa以下的企业债都不太好发。”

“根据我们的经验教训,在选择企业债时要警惕非标融资规模较大的企业。这类企业获得正规银行贷款的能力略显不足,一旦出现流动性紧张,无法及时续接,备选融资方案几乎是没有。但很多企业的非标融资是无法通过募集书或者评级报告看到的,而且隐藏在其他应付款、长期应付款等会计科目下。”前述一线城市农商行工作人员表示,企业债券违约时,应根据企业债券违约的不同类型来选择债务重组还是破产清算。债务重组的方式较多,债务延期、减免、债转股、合并等多种方式可选;破产清算是企业债券持有人在采用其他救济手段无效后的最后选择,虽然简单易行,但对债权人的损失可能较大。执行破产清算时,企业所有资产被出售,清算所得根据法律规定的绝对优先原则来分配: 首先是担保债务,然后是各种优先要求权、无担保债务、次优债务,最后是股东权益。

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